По итогам первых трех месяцев текущего года Юнипро снизила выработку электроэнергии на 12,2% г/г,  до 13,6 млрд кВт/ч, в связи с проблемами на Сургутской и Березовской ГРЭС. Напомню, первая пострадала из-за пожара в начале января 2015 года, когда обрушилась кровля на четвертом энергоблоке, а вторая — в феврале 2016 года, когда из строя вышел третий энергоблок мощностью 800 МВт.

Производство тепловой энергии из-за холодной зимы в регионах присутствия компании выросло почти на 2% г/г, до 849 тыс. Гкал, однако доходы от теплоэнергии приносят всего 2,5% общей выручки, так что позитивные результаты этого сегмента существенной роли в общей картине не играют.

Лишь благодаря росту средних цен на рынке на сутки вперед (РСВ) и повышению тарифов по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) выручка Юнипро по МСФО в 1-м квартале не сократилась более чем на 7,4% г/г, составив 20,7 млрд руб. Операционные расходы компании снизились с 25,2 млрд до 15,1 млрд руб. из-за отсутствия списаний от выбытия основных средств, а годом ранее по этой статье был зафиксирован убыток почти в 9 млрд руб. Сокращению операционных расходов способствовало улучшение топливной эффективности, благодаря чему удалось снизить показатели удельного расхода топлива, а топливные расходы уменьшились на 11,8%, до 8,9 млрд руб. На этом фоне Юнипро сгенерировала 5,7 млрд руб. операционной прибыли против убытка 2,8 млрд руб., полученного в январе-марте 2016-го. Рентабельность операционной прибыли поднялась выше 27%.

После уже упомянутой аварии на Березовской ГРЭС Юнипро была вынуждена сократить финансовые вложения, поэтому ее финансовые доходы снизились почти вдвое, до 135,8 млрд руб.  Финансовые расходы компании выросли вчетверо и достигли 81,2 млрд руб. Однако относительно выручки и операционной прибыли эти показатели ничтожно малы и по-прежнему практически не оказывают влияния на основной финансовый результат компании. Это дало возможность компании получить 4,7 млрд руб. чистой прибыли после убытка 2,1 млрд руб. годом ранее.  EBITDA вышла из минуса и составила 7,2 млрд руб., продемонстрировав рентабельность почти в 35%.

Планы на будущее для Юнипро связаны с восстановлением Березовской ГРЭС. С одной стороны, компания до конца текущего месяца ждет крупной части страховых выплат в размере 20 млрд руб., и это положительный момент.  С другой — ввод в эксплуатацию аварийного третьего энергоблока перенесен на 2019 год, то есть платы за мощность по данному объекту вплоть до запуска ждать не приходится, и это негативная сторона данной истории.

Впрочем, поводов для оптимизма в связи с ней все же больше. Во-первых, страховые выплаты практически полностью покроют затраты на восстановительный ремонт, и компания недополучит лишь выпадающие доходы. Во-вторых, упомянутые страховые выплаты очень благоприятно скажутся на результатах финансовой отчетности за 2-й квартал текущего года. И хотя это, безусловно, разовый эффект, EBITDA и чистая прибыль получат за счет него сильную поддержку.

Что касается дивидендов Юнипро, то здесь стоит отметить прежде всего стабильность выплат, на которые не повлияла даже авария на Березовской ГРЭС. По итогам 2016 года с учетом промежуточных дивидендов акционеры в общей сложности получат 0,227 руб. на акцию, что дает доходность выше 8% в текущих котировках и что довольно неплохо. В официальной презентации компания заявляет о намерении стабильно платить дивиденды дважды в год, а их размер по-прежнему будет зависеть от величины чистой прибыли и денежного потока.

Однако сравнительный анализ с аналогами по мультипликатору EV/EBITDA по-прежнему указывает на переоценность Юнипро. Несмотря на поддержку в виде ожидания высоких и стабильных дивидендов, риск падения котировок довольно высок, причем акции могут просесть так низко, что полностью нивелируется эффект дивидендных выплат за последние годы. В этой связи я рекомендую оставаться вне рынка по бумагам Юнипро и переключить внимание на более интересные идеи в российской электроэнергетике.