В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний. Также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с 22 по 26 мая.

По предварительной оценке Росстата, ВВП России в 1-м квартале вырос на 0,5% г/г после 0,3% г/г в октябре-декабре 2016-го. С 11 по 15 мая индекс потребительских цен повысился на 0,1%, с начала мая — на 0,2%, с начала года — на 1,5%. Напомню, что в прошлом мае потребительская инфляция составляла 0,4%, а за пять месяцев равнялась 2,9%.

Индекс промышленного производства в России в апреле вырос на 2,3% г/г после 0,8% г/г месяцем ранее.

По предварительной оценке Банка России, в январе-апреле положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса составило $25,7 млрд, увеличившись почти вдвое по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 12 мая составил $399,7 млрд, увеличившись за неделю на $0,9 млрд.

Зловещим признаком для рубля стал итог последнего аукциона Минфина по размещению ОФЗ, на котором впервые за долгое время не был удовлетворен весь объем. По-видимому, операции carry-trade уже перестали привлекать иностранных инвесторов, и это серьезно угрожает стабильности рубля. Но пока нефть движется вверх, видимо, масштабной коррекции в отечественной валюте не будет.

Судя по торгам пятницы, рубль вернулся к привычной зависимости от котировок нефти, и сегодняшний рывок в ее ценах, вероятно, поддержит пятничный импульс укрепления рубля. Рассматривая более долгую перспективу, стоит обратить внимание на апрельский отчет ЦБ «Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки», который указал на снижение доли нерезидентов в ОФЗ, что косвенно свидетельствует об ослаблении интереса к carry-trade.

Банк России начал изучать, чем обеспечены банковские кредиты. Служба анализа рисков ЦБ допускает, что завышение стоимости залогов может составлять от полутора до 100 раз. Также регулятор сообщает, что российские банки в апреле продолжили наращивать прибыль, в результате за четыре первых месяца 2017 года она достигла 553 млрд руб. (за январь-апрель 2016 года 167 млрд руб.)

С 12 по 19 мая доходности в ОФЗ почти не изменились. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились на 0,02 п.п.

ВВП еврозоны в 1-м квартале, как и ожидалось, вырос на 0,5% кв/кв и на 1,7% г/г. Положительное сальдо торгового баланса стран альянса в марте составило 30,9 млрд евро, превысив прогноз на 4,4 млрд. Индекс потребительских цен еврозоны в апреле вырос на 0,4% м/м и на 1,9% г/г, как и ожидалось. Индекс потребительского доверия еврозоны в мае составил -3,3 п. против ожидаемых -3 п.

Индекс промышленного производства Японии в марте снизился на 1,9%  после 2,1% месяцем ранее. ВВП Японии в 1-м квартале вырос на 0,5% кв/кв при прогнозе 0,4% кв/кв. Положительное сальдо торгового баланса Японии в апреле составило 481,7 млрд иен при прогнозе 520,7 млрд, экспорт вырос на 7,5% г/г, импорт на 15,1% г/г против консенсуса 7,8% г/г и 14,8% г/г соответственно. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 372,2 млрд иен после  237,9 млрд неделей ранее.

Индекс опережающих индикаторов США в апреле поднялся на 0,3% м/м, недотянув до ожидаемой отметки 0,1%. Индекс промышленного производства США в апреле вырос на 1% м/м при прогнозе 0,4% м/м. Индекс деловой активности в Филадельфии в мае составил 38,8 п., превысив прогноз почти вдвое. Объем строительства новых домов составил 1,172 млн против ожидаемых 1,26 млн.  Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 232 тыс. против ожидаемых 240 тыс. Американские фондовые площадки продемонстрировали небольшой рост на торгах в четверг, но политическая нестабильность и ожидание развития истории с возможным импичментом Трампа давят на рынок.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 16 (+1,81%), до 901. Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 1,753 млн баррелей при прогнозе 2,36 млн, а запасы бензина сократились на 0,413 млн баррелей при прогнозе 0,731 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США уменьшилась до 9,305 млн баррелей в сутки (-0,1%).

Иран и Кувейт по примеру России и Саудовской Аравии досрочно заявили о согласии продлить сделку ОПЕК+11. А доклад Международного энергетического агентства (МЭА) указал на вступление рынка нефти в период баланса, причем повышение спроса опережает рост предложения.

Рынок продолжает отыгрывать намерение Саудовской Аравии и России продлить соглашение об ограничении добычи на следующие девять месяцев. При этом инвесторы беспокоятся, что образовавшийся дефицит черного золота смогут покрыть не участвующие в соглашении страны, и в первую очередь США.  Согласно последнему отчету ОПЕК, поставки нефти из стран вне картеля в 2017 году составят 950 тыс. баррелей в сутки, тогда как раньше назывался объем 580 тыс. Вместе с тем на стороне «быков» сезонный фактор в виде летнего увеличения дорожного трафика по всему миру.

В то же время участники рынка по-прежнему ждут позитивного итога  саммита ОПЕК и надеются, что к соглашению об ограничении добычи присоединятся новые страны.

Нефть сорта Brent  22 мая торгуется на уровне $54,16 52,41 за баррель, что на 3,34% выше цены позапрошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же временной промежуток не показал однозначной динамики  по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  19 мая снизилась на 0,32%, до 56,90 руб., в то время как стоимость EUR/RUB  выросла на 2,21%, до 63,83 руб.

С 12 по 19 мая, номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 1,61%, до 1962,40 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 1,09%, опустившись до 1087,75.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR поднялся на 0,24%, до 332,46 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 366 511 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде мая снизилась до  7,918%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,15%, до 1 372 881 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,13%, отстав в росте от обоих бенчмарков. За прошедшую неделю, портфель подорожал до 1 462 034 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 46,20%. Это на 8,92 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,55 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

*получен купон по бумаге. Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 12 мая оставался 131 день. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1103 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК и ТМК с погашением в 2023-м и 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 297 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,03%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 304 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.