Квартальную отчетность Сбера инвесторы ждали с большим нетерпением, поскольку его акции — это голубые фишки отечественного рынка, присутствующие  и в портфелях институциональных инвесторов, и физлиц.

Источник: данные компании.

Чистые процентные доходы Сбера повысились на 3,4% г/г, до  336,6 млрд руб. Темп роста данного показателя сократился на 5,6 п.п. В первую очередь это вызвано уменьшением процентных доходов на фоне сокращения  кредитного портфеля и снижения процентных ставок в экономике. Чистые комиссионные доходы увеличились на 4,1% г/г, до  80,4 млрд руб., замедлившись по сравнению с прошлогодними темпами на 7,7 п.п. С одной стороны, снижение темпов — это негативный фактор. С другой — нельзя не учитывать эффект высокой базы 2016-го. Так, процентные и комиссионные расходы ВТБ — второго по величине банка в России  поднялись на 14,9% г/г и 13,2% г/г соответственно. На его фоне Сбербанк, который в минувшем году по темпу роста показателей значительно опережал своего основного конкурента, теперь начинает пробуксовывать.

Темп роста операционных расходов, как и год назад, замедлился на 3%  г/г. Расходы на персонал увеличились на 13,2% г/г, при этом низкий общий уровень расходов был достигнут во многом за счет уменьшения объема амортизации. Чистая прибыль с января по март текущего года увеличилась на 41,5% г/г, до  166,6 млрд руб.

Чистая процентная маржа Сбербанка составила 5,8%, что на 0,5 п.п. больше прошлогоднего результата за тот же период. По этому показателю Сбер по-прежнему опережает своих конкурентов. К примеру, ВТБ отстает на 1,7 п.п. ROE Сбербанка достигла  23,1%, что на 3,8 п.п. больше, чем годом ранее. У ВТБ этот показатель еле-еле дотянул до 8%. Таким образом, по ключевым показателям эффективности Сбербанк по-прежнему выделяется на фоне своих прямых конкурентов, что является позитивным фактором для инвесторов.

Источник: данные компании.

Объем кредитного портфеля Сбера за январь-март сократился на 7,9% г/г, до 18,16 трлн руб. В первую очередь это вызвано переоценкой валютных кредитов юридических лиц. Ипотека  стала единственным сегментом, в котором зафиксирован рост (+6,8% г/г). Спрос на ипотеку традиционно формируется при снижении процентных ставок, что сейчас и наблюдается в российской экономике. Доля неработающих кредитов в портфеле составила 4,7% против 5,2% годом ранее. У ВТБ кредитный портфель увеличился на 3,1% г/г, а доля неработающих займов сократилась до 6,5% с 7,2% в 1-м квартале 2016-го.  На мой взгляд, это свидетельствует о том, что риск-менеджмент Сбера работает более эффективно.

По коэффициенту P/BV бумаги Сбера торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. Открывать длинные позиции по бумагам Сбера на текущих уровнях я рекомендую среднесрочным и долгосрочным инвесторам в расчете на продолжение восходящего тренда, поскольку Сбербанк демонстрирует высокую рентабельность капитала (23,1%) и  активов (2,7%). С учетом ожиданий повышения ВВП России в 2017-2018 годах можно рассчитывать на сохранение позитивной динамики ключевых показателей, что положительно отразится на котировках акций.